平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 誉。2020－2022年底，公司商誉持续增长，年均复合增长

  未经审计、未披露公司本部财务数据；2. 本报告 ，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币 期初数/上期数；4.“--”表示指标不适用，“/”表

  一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 一般工商企业主体信用评级模型（打分表 V4.0.202208

  注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019年 8月 1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号

  一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。

  二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于有关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

  三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融理财产品的推荐意见或保证。

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  六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

  七、本次信用评级结果仅适用于本次（期）债券，有效期为本次（期）债券的存续期；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生明显的变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。

  理委员会（以下简称“中国证监会”）核准，公 二、本次可转换公司债券概况 司于 2015年 2月首次公开发行人民币普通股票

  交易日公司股票交易总额/该 20个交易日公司 在转股期内，若公司股票连续 30个交易股票交易总量；前 1个交易日公司股票交易均 日中至少15个交易日的收盘价格不低于当期转价=前 1个交易日公司股票交易总额/该日公司 股价格的 130%（含 130%），或未转股余额不股票交易总量。 足 3000.00万元时，公司有权决定按照可转债面

  在这次发行之后，当公司发生派送股票股 值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转利、转增股本、增发新股（不包括因本次发行的 股的可转债。

  调整（保留小数点后两位，最后一位四舍五入）： 本次债券的最后两个计息年度内，如果公派送股票股利或转增股本：P =P（/ 1+n）； 司股票在任意连续30个交易日的收盘价格低于1 0

  增发新股或配股：P =（P +A×k）/（1+k）； 当期转股价格的 70%时，债券持有人有权将其1 0

  上述两项一起进行：P =（P +A×k）（/ 1+n+k）； 持有的可转债全部或部分按可转债面值加上当1 0

  派送现金股利：P =P－D； 期应计利息的价格回售给公司。最后两个计息1 0

  上述三项一起进行：P＝（P－D+A×k）/ 年度内，本次债券持有人在每年回售条件首次1 0

  其中：P为调整前转股价，n为送股或转增 在首次满足回售条件而持有人未在公司届时公0

  股本率，A为增发新股价或配股价，k为增发新 告的回售申报期内申报并实施回售的，该计息股或配股率，D为每股派送现金股利，P1为调 年度不能再行使回售权，持有人不能多次行使整后转股价。 部分回售权。

  在本次债券存续期间，当公司股票在任意 若本次债券募集资金投资项目的实施情况连续 30个交易日中至少有 15个交易日的收盘 与公司在募集说明书里面的承诺情况相比出现重价低于当期转股价格的 85%时，公司董事会有 大变化，根据中国证监会的相关规定被视作改权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东 变募集资金用途或被中国证监会认定为改变募大会表决。上述方案须经出席会议的股东所持 集资金用途的，本次债券持有人享有一次回售表决权的三分之二以上通过方可实施。股东大 的权利。持有人有权将其持有的可转债全部或会进行表决时，持有本次债券的股东应当回避。 部分按债券面值加上当期应计利息价格回售给修正后的转股价格应不低于该次股东大会召开 公司。持有人在附加回售条件满足后，可以在公日前20个交易日公司股票交易均价和前一交易 司公告后的附加回售申报期内进行回售，该次日均价。若在前述 30个交易日内发生过转股价 附加回售申报期内不实施回售的，不能再行使格调整的情形，则在调整前的交易日按调整前 附加回售权。

  为剔除基数效应影响，方便对经济实际运作情况 长率）对部分受基数效应影响较大的指标做多元化的分析，做多元化的分析判断，本文使用两年平均增速（几何平均增 如工业生产、服务消费等相关领域指标。

  点。9月，物价和货币环境明显企稳，消费加速 轻医疗机构接诊负担等方面发挥了及其重要的作用。 恢复，制造业投资保持强势。后续政策将以落实 图 1 2018－2022年全国药品流通行业销售趋势 资料来源：商务部

  在国家支持基层医疗机构发展、医保控费、 （3）行业内部竞争激烈 药品价格改革等因素的影响下，零售药店行业的 目前，中国零售药店行业内的公司数众多，发展空间、毛利率等可能受到某些特定的程度的影响。 行业集中度较低，行业内部竞争激烈。此外，随（2）经营成本上升 着医药电商规模的一直增长、社区医院的不断发租金、人工等成本对实体药店盈利影响较大。 展以及托管药房等模式的兴起，零售药店行业面近年来，中国房价、物价均呈上涨趋势，租金及 临较大的外部竞争压力。

  （1）药店专业化服务能力将进一步提升 合计持有公司34.85%的股份，高毅系公司实际经过多年发展，中国零售药店已经从单一药 控制人。

  董事、高级管理人员履职的合法合规性做监督。 主营业务、扩大再生产，有利于公司的可持续发公司设总裁1名，副总裁若干名，董事会秘 展，有预期的投资回报，有利于提升公司的整体书1名，首席财务官1名，由董事会聘任或解聘，每 经济利益。公司对外投资原则上由公司总部集中届任期三年，连聘可以连任。总裁对董事会负责， 进行，控股子公司确有必要进行对外投资的，需并负责主持公司的生产经营管理工作，组织实施 事先经公司本部批准后才可以进行。公司对控股子董事会决议。 公司及参股公司的投资活动参照本办法实施指

  2022年7月18日，公 锁有限公司（以下 对手方李军、董军 医药连锁有限公司 军、董军生或指定 立新公司，将唐山 （以下简称“德顺 产注入新公司后， 购买重组后新公司7 顺堂现有85家门店 拟使用2020年可转 店”项目募集资金 主体及实施方式变 程序和信息披露义 了股权交割及工商 况 2年，公司业务以医 基本稳定；随着门 利润持续增长。2023 入结构变化不大， 增长。 表 6 2020－2022

  子公司石 称“新兴 中 共同签署 随 组收购框 长 实际控制 年 德顺堂医 营 ”）全部 营 兴药房以 0%的股权。 随 营资产。 增 公司债券 收 付，因涉 的 ，公司履 20 。各方于 年 更登记手 务 业 率 公 零售为主， 比 数量的增 度 年1－6月， 同 业总收入 比 及 2023年 1－6月公司

  公司主要经营业务为医 药零售是公司的核 门店数量的增长， 年均复合增长23.00 复合增长29.05%。 务收入占营业收入 务十分突出。 从主营业务收入构 门店数量的增长， ，年均复合增长21. 增速更高，医药零 重会降低，但仍 0－2022年，公司医 复合增长55.59%； 入的比重快速提高 从毛利率来看，20 毛利率持续小幅上 续下降。受上述因 主要经营业务毛利率波 2023年1－6月，公 幅提高，但主营业 化不大；公司实现 增长22.36%；实现 长20.92%。 主营业务收入及毛利率

  公司采购商品品类众多，根据不同商品的 康食品和日用化妆品等，涉及品类众多。公司制特点采取对应的采购模式和流程。采购价格方 定了系统的采购制度，涉及采购模式、采购流程、面，除部分限价产品外，主要由公司与供应商 供应商管理以及采购结算等诸多方面。

  依据市场情况协商定价。公司成立了供应商选 采购模式方面，公司依据行业特征和主要择和管理制度，供应商集中度较高。 市场特点，确立了集中采购和地方采购相结合公司作为医药零售连锁企业，主要采购产 的模式。①集中采购是指公司商品中心根据商

  管理方面 。公司与 核。公司质 档案，并制 》，对许可 对待考察 询问了解、 设施、人员 ，以评估 为是否合 量事故、跟 品或供应 商集中度 商采购额 集中度较 020－2022年

  公司建立了 增供应商合 管理部负 了《供应 产厂家的 生产厂商采 场摄像等 质、质量 果为基础对 的主要是根据 不及时或 。 ，2020－202 采购总额的 。 司前五大供

  中南地区（包括湖南省、湖北省及广东省）和华 2020－2022年底，公司医保门店数量逐年东地区（包括江苏省、上海市、浙江省及江西 增长，分别为5356家、5561家和7205家；医保门省）。截至2022年底，中南地区、华东地区和华 店占直营门店比例波动上升，分别为83.05%、北地区（包括河北省及北京市）门店分别占门店 80.86%和86.74%。